投资要点:
   
业绩低于预期,维持增持评级。上半年业绩低于我们预期,主业触顶,存在较强转型预期,我们下调2016-18年EPS分别为0.05/0.06/0.08元(前值为0.09/0.15元),维持目标价18.97元,增持评级。
   
主业小幅下滑,利润保持稳定增长。1)2016H1实现营收3.23亿元(-5.22%),营收下降系成品低价出口占比增加。控费带来利润增长,H1营利520万元(+28.13%),扣非前后归母净利分别为507万元(+81.65%),401万元(+106.85%),差异主要系政府补贴;2)Q2实现营收1.89亿元(-8.5%),营业利润317万元(-6.18%),净利润219万元(+68.77%)。Q2营业外支出增加,净利环比下滑24%。
   
费用控制得当,净利率同比上升。1)2016H1毛利率12.80%(-0.34pct),其中漂染/纺纱/印花业务毛利率上升0.78/1.30/12.40pct,织造/染纱业务下降3.65/2.37pct;2)销售费用率2.38%(+0.47pct),主要系棉纱进口和成品出口使报关费用增加,管理费用率5.53%(-1.12pct),主要系山东子公司转让后不再纳入报表,财务费用率0.97%(-0.75),主要系利息支出减少及汇兑损益增加。公司控费成效有所显现,净利率同期上升0.75pct至1.57%。
   
加码产业投资基金,存转型预期。继入股兴富基金后,公司再次利用自有资金2000万元于2016年4月入股兴富二期基金,重点投资领域为TMT、节能环保及医疗健康产业。传统主业已较难突破,预期公司将借助股权投资继续探索转型之道,寻求新的业绩增长点。
   
风险提示:主业持续恶化、转型不达预期等。